日期：2016-3-26（原创文章,禁止转载）
报喜鸟调研纪要：回购存货 14年轻装上阵-股票频道-多赢财富
导读
计划回购 月给加盟商的出货，预计减少营收1.8 亿，减少净利0.9 亿；计划将13Q4 季部分产品发货制改为代销
计划回购 月给加盟商的出货，预计减少营收1.8 亿，减少净利0.9 亿；计划将13Q4 季部分产品发货制改为代销制，预计减少营收0.6 亿， 减少净利0.3 亿。 --前三个季度，营收增速分别为0.1%、33.4%、-35.5%，净利下滑幅度分别为3.3%、58%、65%，呈现逐季加剧的现象。因为Q4 季还将继续回购存货，因此营收和净利都会继续下滑。
--回购存货主要是为了缓解加盟商存货压力，公司正常出货折扣是48 折，而回购时一般是38 折，退回的存货还将以二次销售的形式进入14 年发货清单。代销模式类似于允许加盟商100%退货，对应的折扣一般在55 折。因此反映在报表上即是毛利率的提升。
--我们认为，退回存货对13 年业绩影响较大，但有助于解决加盟商渠道中的存货，因此在14 年加盟商订货时就可轻装上阵。
各品牌表现分化较大：HAYYZS 等小品牌有增长，而报喜鸟等下滑。
--HAYYZS 品牌保持了较快速的增长，Q3 季期间门店数量增长了20 多个，达170 多个，收入增速保持了40%以上的速度。14 年公司将大力推广HAYYZS 加盟制度。
--报喜鸟终端略有增长，保持%的速度，但报表收入下滑近20%，表明加盟商正在清理存货。圣捷罗仍处于调整期，营收下滑较大，但调整后的店铺经营效率不错，将于14 年大规模招聘加盟商。
盈利预测及估值
回购存货有利于14 年起公司轻装上阵，而公司在多品牌运营、品牌集成店运行上的创新，长远看会体现出绩效。下调2013 年公司EPS 为0.3 元，同比下滑63.7%，公司13 年估值约23.4 倍，维持评级 “增持”。
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