日期：2016-1-13（原创文章,禁止转载）
五粮液(000858)"五粮"开泰 享2015白酒盛宴
核心观点：
國企改革主題品種，提升估值預期
2015 年将是五粮液国企改革的开局之年，我们认为，公司基本面将有望见底回升，从多个角度看，目前股价仍被市场严重低估。参照过去20 多年帝亚吉欧实施收购后的利润率与毛利率、总资产规模和回报率均显著提升，保乐力加也有类似表现，考虑到公司未来可能的改革与兼并收购预期，盈利改善弹性空间很大。
看好五糧液在行業調整期的品牌張力
強勢品牌競爭力需滿足三大基本條件：產品擁有高品質溢價；具備廣泛的群眾基礎；符合消費者的習慣性偏好。縱觀整個濃香型白酒品類，我們認為，五糧液正在逐一滿足以上三要素，充分發揮自身在原有高檔商務社交市場優勢的同時，正積極轉型深入大眾消費領域，穩步提升市場份額，有望以龍頭之勢重獲未來新一輪增長。
为更好地契合大众消费趋势，公司营销体系正在发生重大转型，由传统的“坐商”向更为市场化的“行商”转变，未来发展空间巨大
五糧液轉型之四大看點：堅持控量保價，保持普五609 元/瓶出廠價不變，在理順價格體系基礎上開啟以核心商家為主的直分銷模式試點運行；積極布局“全價區覆蓋”產品線，初步確立以“1+5+N”為主的品牌新格局。同時重點對200 元以上價位段進行品牌清理，更高價格帶還將進行品牌規劃，力求打造單品價值；繼續推進“走出去”戰略，以深度區域化為主線，依托五糧液品牌及渠道勢能進行滲透式并購整合擴張；梳理經銷商渠道的同時開始重視新型渠道構建等等。我們認為，在新的價量平衡點上，公司面臨的最大難題是在動銷恢復后如何有效改善各級經銷商的合理利潤空間。目前，雖然調整的最終效果顯現仍需時日，但趨勢正逐步見底向好。
多因素促估值提升預期
我们认为，在新一轮板块轮动大背景下，五粮液将有望提升估值修复空间预期；未来国企改革和深港通亦将成催化剂。现在仍是战略配臵期，给予公司2014/15 年EPS 为1.58/1.81 元。维持五粮液为白酒行业首推品种和继12 月5 日正式开始力推全线白酒的观点，“推荐”评级。
